2012年四季度的數(shù)據(jù)表明，政府顯著加快基礎(chǔ)設(shè)施的投資步伐及鼓勵(lì)消費(fèi)的政策正在產(chǎn)生效果。然而，由于改善的范圍并不廣，今年經(jīng)濟(jì)前景仍有諸多不確定性，尤其政府驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)模式下的產(chǎn)能過剩凸顯政策難題，而建立完善市場(chǎng)機(jī)制的促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)和淘汰功能，還需要較長(zhǎng)時(shí)間。

　　中國(guó)2012年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)7.8％，盡管是自1999年以來(lái)的最低紀(jì)錄，但高于政府7.5%的目標(biāo)，也優(yōu)于預(yù)期。四季度經(jīng)濟(jì)回升強(qiáng)勁，同比增速7.9%，結(jié)束了連續(xù)七個(gè)季度的放緩，凸顯了2012年下半年政府推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)的作用。筆者由此將2013年GDP預(yù)測(cè)從7.8%上調(diào)為8.0%。然而，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善背后的隱憂猶存，復(fù)蘇尚未有全面支撐，產(chǎn)能過剩、私人投資滯后、外部環(huán)境依然嚴(yán)峻。為了維持經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇的勢(shì)頭，有必要繼續(xù)維持政府支出的增長(zhǎng)。

　　回首2012，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)投資的依賴特征依然鮮明：全年投資貢獻(xiàn)了GDP增長(zhǎng)的50.4%，而2011年這一占比為48.8%。同時(shí)，消費(fèi)占到GDP的51.8%，相較2011年有所下降。外部需求再次成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的阻力，拉低了GDP增速將近0.2個(gè)百分比。

　　2012年，城市居民人均可支配收入增速達(dá)9.6%，農(nóng)村居民收入增速10.7%，均顯著高于GDP增速。此外，社會(huì)福利如養(yǎng)老金和醫(yī)療補(bǔ)貼的提高也使民生有所改善。這也支持了零售銷售將繼續(xù)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)向前發(fā)展的亮點(diǎn)。

　　固定資產(chǎn)投資12月累計(jì)同比增速為20.6%，較11月略有下降，這可能反映了私人投資的放緩，也可能是政府投資項(xiàng)目大幅上升對(duì)其他投資有擠出效應(yīng)。出口在2012年底出現(xiàn)了小高潮，12月出口同比增長(zhǎng)14.1%，遠(yuǎn)高于11月2.9%的同比增速，月環(huán)比增12.2%。然而，其他關(guān)鍵數(shù)據(jù)的偏離意味著外需更為疲弱。最近幾個(gè)月類別指標(biāo)如出口新訂單指數(shù)一直徘徊在榮枯線50左右，說(shuō)明出口需求還沒有大幅度回升。據(jù)中國(guó)港口協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，我國(guó)主要港口對(duì)外貿(mào)易總量12月同比增速為5%，而11月是7%，上海和深圳赤灣分別下降了4個(gè)百分點(diǎn)和11個(gè)百分點(diǎn)。此外，運(yùn)費(fèi)率由于需求疲弱仍然處于低位。意味著實(shí)際出口可能高估了。特別對(duì)歐盟的出口12月同比增長(zhǎng)2.3%，結(jié)束了2012年6月以來(lái)連續(xù)下降趨勢(shì)，相較于11月18%的同比跌幅，在年底歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)普遍陷入衰退時(shí)似乎難以解釋。筆者的分析，這很可能是出口商全力沖擊年終訂單以及政府年底前完成全年出口10%目標(biāo)壓力兩者合力的結(jié)果。

　　11月以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率穩(wěn)定在6.22至6.24之間，結(jié)束了自8月起近2%的升值趨勢(shì)。在全球資本注入，如美國(guó)的QE3、而中國(guó)要保持出口競(jìng)爭(zhēng)力的大背景下，人民幣升值不可避免。筆者估計(jì)，2013年底人民幣對(duì)美元匯率或?yàn)?.20，在區(qū)間內(nèi)波動(dòng)會(huì)增加。

　　由于在異常寒冷的天氣下蔬菜價(jià)格上升，12月通脹回升至2.5%。不過，雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)開始了上行周期，鑒于溫和的增速，通脹壓力能得到控制，這使政府有了足夠的貨幣政策調(diào)整空間。2012年全年消費(fèi)物價(jià)指數(shù)同比上升2.6%，大幅低于政府4%的目標(biāo)，也為2013年將通脹控制在3％的幅度內(nèi)創(chuàng)造了很好的條件。

　　2012年前11個(gè)月，中國(guó)財(cái)政收入同比增長(zhǎng)11.9%達(dá)10.89萬(wàn)億，超過同一時(shí)期財(cái)政支出的增長(zhǎng)。而后者同比增長(zhǎng)17.9%達(dá)10.5萬(wàn)億。按慣例，在12月財(cái)政年度結(jié)束前，財(cái)政支出會(huì)有激增，因此預(yù)計(jì)2012年財(cái)政赤字將達(dá)到GDP的2%左右。財(cái)政部研究中心主任賈康警告說(shuō)，鑒于更高的政府開支和稅收改革將導(dǎo)致更大的財(cái)政赤字，今年中國(guó)財(cái)政赤字可能會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。而由于地方政府的支出依賴于影子銀行系統(tǒng)的融資，而這在今年可能面臨整合，因此可能還需要更多財(cái)政預(yù)算投入。筆者判斷，今年財(cái)政赤字將增至國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的2.5%。由于還處在GDP的3%以下，仍在安全范圍內(nèi)。

　　2012年中國(guó)金融環(huán)境最大的變化是“影子銀行”取代了官方貸款渠道。12月新增人民幣貸款4543億人民幣，全年8.2萬(wàn)億。與此同時(shí)，12月貨幣供應(yīng)增速降至13.8%，而11月為13.9%。然而，12月社會(huì)總?cè)谫Y為1.63萬(wàn)億，明顯高于11月1.14萬(wàn)億的總?cè)谫Y。顯見非銀行融資在中國(guó)的信用體系越來(lái)越活躍：信托貸款1.3萬(wàn)億，六倍于2011年2000億的水平，公司債券由2011年1.4萬(wàn)億增至2.3萬(wàn)億，2012年全社會(huì)融資額達(dá)15.8萬(wàn)億，相較2011年大增2.9萬(wàn)億，而銀行貸款占總?cè)谫Y比例則從2011年的58.2%下降到2012年的52.1%。

　　筆者認(rèn)為，直接融資大幅增長(zhǎng)是金融市場(chǎng)發(fā)展的結(jié)果，但央行應(yīng)規(guī)范不斷增大的影子銀行系統(tǒng)以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。與此同時(shí)，一個(gè)相對(duì)寬松的流動(dòng)性水平是必要的。據(jù)此可以判定，今年貨幣政策重點(diǎn)主要是繼續(xù)深化市場(chǎng)化改革，推進(jìn)人民幣國(guó)際化及利率市場(chǎng)化。

　　2012年四季度的數(shù)據(jù)表明，政府顯著加快基礎(chǔ)設(shè)施的投資步伐及鼓勵(lì)消費(fèi)的政策正在產(chǎn)生效果。然而，由于改善的范圍并不廣，今年經(jīng)濟(jì)前景仍有諸多不確定性。私人部門方面，產(chǎn)能過剩壓制短期投資。據(jù)報(bào)，新興產(chǎn)業(yè)如風(fēng)力發(fā)電機(jī)組制造業(yè)和光伏電池產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩已超過70%。產(chǎn)能過剩不僅壓低投資回報(bào)，而且會(huì)將一些制造商淘汰出市場(chǎng)。而大規(guī)模的裁員對(duì)消費(fèi)預(yù)期和家庭收入將是巨大打擊。而另一方面，正如國(guó)家統(tǒng)計(jì)局局長(zhǎng)馬建堂所言，這也將有助于控制通脹。

　　政府驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)模式是中國(guó)經(jīng)濟(jì)問題的根本所在，尤其地方政府投資和信貸額度沒有限制。4萬(wàn)億刺激計(jì)劃對(duì)提振2009至2010年的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)效果顯著，然而，當(dāng)近幾個(gè)季度經(jīng)濟(jì)放緩時(shí)，新投產(chǎn)的生產(chǎn)能力過剩也變得越來(lái)越突出。而這樣的產(chǎn)能過剩無(wú)法通過反周期措施如擴(kuò)張性政策來(lái)解決。產(chǎn)能過剩也凸顯政策難題，如果不抑制政府投資的沖動(dòng)，則產(chǎn)能過剩得不到解決甚至?xí)萦?；而如果壓縮產(chǎn)能，則經(jīng)濟(jì)可能會(huì)遭遇滑坡。建立完善市場(chǎng)機(jī)制的促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)和淘汰功能，還需要較長(zhǎng)時(shí)間。（作者沈建光，系瑞穗證券亞太首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）