銀監(jiān)會近日下發(fā)《關(guān)于中銀金融資產(chǎn)投資有限公司開業(yè)的批復(fù)》，這意味著四大行的債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)全部落地。此時，距離國務(wù)院出臺債轉(zhuǎn)股“總綱領(lǐng)”已經(jīng)過去一年有余。

　　這一年多的時間里，債轉(zhuǎn)股的動靜并不小，已簽約的債轉(zhuǎn)股金額也不少，但是“擲地有聲”的落地項(xiàng)目卻不多。有券商報(bào)告測算，市場化債轉(zhuǎn)股只有不到14%的項(xiàng)目已經(jīng)執(zhí)行。

　　記者采訪的專家指出，簽約容易落地難的現(xiàn)象，恰恰是遵循市場化、法治化路徑的表現(xiàn)。因?yàn)楹灱s僅僅是反映市場潛在需求空間和初步意向，落地則需要企業(yè)、銀行、原有股東和債務(wù)人等多方磨合。市場目前的進(jìn)展是正常合理的，不能一味強(qiáng)調(diào)速度和規(guī)模。

　　四大行債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)均已落地

　　隨著銀監(jiān)會正式批準(zhǔn)中銀金融資產(chǎn)投資有限公司開業(yè)，四大行的債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)均已順利落地。

　　去年10月，國務(wù)院出臺《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》，允許銀行申請?jiān)O(shè)立符合規(guī)定的新機(jī)構(gòu)開展市場化債轉(zhuǎn)股，由此拉開了四大行布局債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)的序幕。2016年底，四大行陸續(xù)發(fā)布公告，宣布擬出資成立專營債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理子公司。

　　建行首先行動，其旗下的建信投資于今年7月20日獲批開業(yè)，注冊資本金120億元，主要從事市場化債轉(zhuǎn)股及配套支持業(yè)務(wù)；7天后，農(nóng)銀投資也獲批開業(yè)，注冊資本金100億元，是農(nóng)行系統(tǒng)內(nèi)注冊資本金規(guī)模最大的全資子公司；工行旗下的工銀投資也在9月獲批開業(yè)，注冊資本金120億元。

　　從獲批到正式開業(yè)，這幾家機(jī)構(gòu)籌備速度驚人。上證報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，上述三家機(jī)構(gòu)從銀監(jiān)會獲批開業(yè)到正式開業(yè)均僅用了兩周左右的時間。

　　各大行也在努力拼搶債轉(zhuǎn)股市場，最早布局的建行似乎正領(lǐng)跑市場。建信投資執(zhí)行董事、總裁張明合曾在接受采訪時表示，截至9月8日，建行已與42家企業(yè)達(dá)成市場化債轉(zhuǎn)股合作意向，簽訂了合計(jì)5542億元的框架協(xié)議，其中11家企業(yè)的15個項(xiàng)目已落地資金633.8億元，簽約金額和落地金額占據(jù)目前債轉(zhuǎn)股市場的一半左右。

　　工行在債轉(zhuǎn)股市場同樣加重砝碼。9月26日工銀投資開業(yè)當(dāng)天，該公司即與6家企業(yè)簽署了合計(jì)830億元的債轉(zhuǎn)股合作框架協(xié)議。截至當(dāng)日，工行已經(jīng)與28家企業(yè)簽訂總額3455億元的市場化債轉(zhuǎn)股合作協(xié)議。

　　農(nóng)行則正加緊布局。近日，農(nóng)行與農(nóng)銀投資、農(nóng)銀國際、農(nóng)銀匯理等子公司聯(lián)合推動河南交通投資集團(tuán)有限公司的首筆37.5億元債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目落地，這也是農(nóng)行為大型地方國企辦理的首單債轉(zhuǎn)股基金。

　　簽約容易執(zhí)行難并非壞事

　　大型國有銀行并不是債轉(zhuǎn)股市場里的唯一玩家。11月18日，西昌礦業(yè)市場化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目完成工商登記變更，背后的牽頭者是中國信達(dá)。山東銀監(jiān)局公布的數(shù)據(jù)顯示，截至10月末，其轄區(qū)內(nèi)銀行業(yè)簽約“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目1138億元，落地近180億元。

　　梳理四大行、資產(chǎn)管理公司以及各地情況均可發(fā)現(xiàn)，簽約相對容易，但是從目前進(jìn)展情況看，落地或者執(zhí)行起來并不容易。例如，建行已落地的項(xiàng)目金額僅占已簽約金額的11.44%。

　　此前，瑞銀發(fā)布報(bào)告稱，市場化債轉(zhuǎn)股已正式推出一年，但執(zhí)行進(jìn)度仍然緩慢。瑞銀根據(jù)公開數(shù)據(jù)建立的債轉(zhuǎn)股數(shù)據(jù)庫顯示，目前共公布了81個案例，總規(guī)模1.04萬億元，其中只有13.7%已經(jīng)執(zhí)行。

　　對此，社科院金融所銀行業(yè)研究中心主任曾剛指出，“簽約容易落地難”恰恰是遵循市場化、法治化路徑的表現(xiàn)，是對的節(jié)奏。因?yàn)楹灱s僅僅是反映市場潛在需求空間和初步意向，落地則需要企業(yè)、銀行、原有股東和債務(wù)人等多方磨合、認(rèn)可方案，“真要快的話，就成行政命令了”。

　　他解釋稱，從內(nèi)部環(huán)境看，債轉(zhuǎn)股的對象一般都是已經(jīng)出現(xiàn)經(jīng)營問題的企業(yè)，重組肯定牽扯各方利益，不可能一帆風(fēng)順；從外部環(huán)境看，目前市場資金成本在上升，債轉(zhuǎn)股的過程中，需要用新的資金來源把舊債換掉，而新的資金來源必定需要較高的回報(bào)，但是債轉(zhuǎn)股的企業(yè)不一定同意，所以資金環(huán)境是制約債轉(zhuǎn)股落地的核心環(huán)節(jié)；從制度環(huán)境看，目前配套退出政策欠缺，存在投資人收益和回報(bào)不確定的問題。

　　“所以我個人覺得，市場目前的進(jìn)展是正常的、合理的，而且也不能一味強(qiáng)調(diào)速度和規(guī)模，不然會偏離初衷，大家都變成為了完成任務(wù)來做這件事，反倒會導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)?！痹鴦偙硎?。

　　曾剛認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股是配合企業(yè)改革的輔助手段，要把它放到企業(yè)去杠桿的大框架中去討論，不必刻意強(qiáng)調(diào)規(guī)模，否則會舍本逐末。